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太平洋：給予東方財富買入評級

2023-08-24 13:06:32 來源：證券之星

(資料圖)

太平洋證券股份有限公司夏羋卬近期對東方財富進行研究并發(fā)布了研究報告《政策落地價值逐步顯現(xiàn)，科技賦能利好長期發(fā)展》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為15.81元。

東方財富(300059)
事件：公司發(fā)布公告， 1H23 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 57.50 億元，同比下降 8.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤 42.25 億元，同比下降 4.93%。其中基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%，證券業(yè)務收入36.10 億元，同比下降 8.79%。 2Q23 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 29.40 億元，同比下降 5.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤 21.96 億元，同比降低 3.39%。
基金市場低迷疊加傭金費率政策調(diào)整，基金銷售業(yè)務承壓。1H23 公司實現(xiàn)基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%。（ 1）在認購申購費+贖回費方面， 1H23 公司基金銷售額為 8153 億元，同比下降 17.83%，非貨幣基金銷售額為 5041 億元，同比下降13.66%。 1H23 市場新成立基金 613 只，同比下滑 17.27%，調(diào)整后發(fā)行份額 5286.30 億份，同比減少 21.84%。（ 2）在尾傭和銷售服務費方面， 1H23 公司非貨幣市場公募基金保有規(guī)模 12125 億元，同比下降 5.79%，權益類基金保有規(guī)模 9487 億元，同比下降 2.37%。2023 年 7 月 8 日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作，指出存量產(chǎn)品管理費率爭取于 2024 年前降至 1.2%以下，或將造成尾傭收入下滑，進而降低基金代銷業(yè)務收入。
隨著我國資本市場逐步成熟，傭金費率下降將是必然趨勢。在居民財富管理轉型、金融資產(chǎn)占比提升的背景下，降低傭金費率將吸引更多投資者參與基金投資，驅動公募基金規(guī)模的增長。 8 月 10日滬深交易所發(fā)布優(yōu)化證券申報數(shù)量機制的重要通知，擬將股票、基金等證券申報數(shù)量調(diào)整為 100 股（份）起、以 1 股（份）為單位遞增。公司具有互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)流量優(yōu)勢、擁有大量 C 端小客戶，并且由于擁有的眾多小單交易的傭金費實際低于五元，但仍按五元收取，實際傭金率高于行業(yè)均值，公司有望受益于政策利好帶來的市場活躍度提升，進一步?jīng)_抵傭金費率下調(diào)對基金代銷收入的影響。
證券業(yè)務收入下滑，但市占率保持增長。（ 1）經(jīng)紀業(yè)務方面，1H23 公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入 22.15 億元，同比降低 9.30%。 1H23 滬深兩市股基累計成交額 124.7 萬億元，公司股基交易額 9.84 萬億元，同比提升 2.07BP，占滬深兩市股基成交額的 7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易額微增而經(jīng)紀業(yè)務凈收入同比下滑，或由于行業(yè)政策、市場競爭導致的平均傭金率下滑。（ 2）兩融業(yè)務方面，1H23 公司證券利息凈收入 11.16 億元，同比下降 5.74%，其中利息收入同比增長 1.54%，利息支出同比增長 12.03%。融資融券融出資金 397.58 億元，較年初增長 11.90%，占 1H23 市場兩融余額約2.50%，同比提升 0.2%。公司兩融余額市占率提升而證券利息凈收入下降，或由于公司通過發(fā)行債券方式融資的比例更高，而利率較低的短期融資券占比相對較低，從而抬升負債的融資成本，致使利息支出增加。
受益于市場回暖，自營收入高增貢獻業(yè)績彈性。 1H23 公司實現(xiàn)自營業(yè)務凈收入 11.48 億元，同比增長 81.93%。受益于一季度權益市場的回暖，公司投資收益同比提升 5.38%；上半年市場利率的逐步下調(diào)，導致金融資產(chǎn)價格得以提升，公允價值變動收益扭虧為盈，同比增長 4.66 億元，是自營業(yè)績同比提升的主要驅動因素。
積極布局 AI 技術，營業(yè)成本持續(xù)提升。 1H23 公司營業(yè)總成本21.60 億元，同比增長 4.52%，增速有所放緩。營業(yè)總成本的增加主要由于管理費用同比增長 11.73%，研發(fā)費用同比增長 6.98%。在管理費用中，職工薪酬同比增長 18.43%至 6.49 億元，技術咨詢服務費同比增長 70.11%至 0.378 億元，或由于證券業(yè)務的發(fā)展推動傳統(tǒng)金融類人才比例增加、籌建人工智能事業(yè)部提升對高精尖人才和技術的需求。此外，公司加大 AI 研發(fā)技術投入，整合相關業(yè)務和研發(fā)力量，提升產(chǎn)品競爭力和用戶體驗，推動研發(fā)費用的增長。
綜合來看，受到市場景氣程度與部分基金公司傭金費率已經(jīng)開始根據(jù)政策調(diào)整的影響，公司基金銷售與證券業(yè)務受到一定沖擊，自營業(yè)務同比高增。公司加大 AI 研發(fā)技術投入，數(shù)字化、數(shù)智化技術賦能有望進一步鞏固互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭地位，持續(xù)發(fā)揮財富管理賽道優(yōu) 勢。我們預計 2023-2025 年 EPS 分別為0.60/0.70/0.80，以 2023 年 8 月 22 日收盤價為基準，預計對應2023PE 為 26.10，給予“ 買入”的評級。
風險提示：基金市場持續(xù)低迷，金融監(jiān)管政策進一步趨嚴，市場競爭加劇，權益市場波動加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券吳一凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為23.03。

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