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鮑威爾再次擊碎了市場幻想

2022-11-04 20:57:17 來源：第一財經

#01

(資料圖)

鷹王

11月3日，美聯儲正式宣布將聯邦基準利率提升75BP至3.75%-4%。

自今年3月以來，美聯儲已連續6次加息，累計加息375BP，為自1981年以來最為密集與最大幅度的加息。目前，利率水平已升至2008年1月以來最高位。

在本次議息會議聲明中，增加了兩條不同的表態：

第一，未來會繼續加息——為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性，讓通脹能隨著時間推移回落至2%，政策利率的目標區間持續上升是適宜的。

第二，在確定未來加息路徑時，美聯儲將考慮此前貨幣政策緊縮的累積影響，以及貨幣政策對于經濟活動、通脹、金融發展等方面影響的滯后性。鮑威爾在新聞發布會也稱，最快將在下一次會議或之后的會議上放慢加息步伐，并稱通脹下行并非美聯儲放緩加息的必要條件。

這暗示美聯儲的貨幣政策既要控制通脹，還要防止過度緊縮貨幣以免發生經濟、金融方面的重大風險。

議息會議聲明在市場看來，非常符合市場近日的猜測：美聯儲會因為經濟衰退等重大風險而延緩，乃至暫停加息的轉向。這在市場看來略顯鴿派。但在接下來的新聞發布會上，鮑威爾再次上演“鷹王”的一面，徹底擊碎了市場的幻想。

鮑威爾說，隨著政策利率已升至4%，未來比加息的速度更為重要的是加息的高度和持久度。鑒于就業與通脹數據依舊強勁，未來利率的高點將更高，利率停留在高位的時間也將更長。

9月的議息會議上，美聯儲給了一個2023年的利率高點的預期中值4.6%。如果按照那個預期來算的話，12月加息75個基點，亦或是12月加息50個基點以及明年2月加息25個基點，就將完成本輪加息。但未來利率高點還會更高，意味著本輪利率終點將要沖擊5%及以上的水平。以及鮑威爾暗示加息持久度更久，均大幅超出市場預期。

另外，鮑威爾還稱，最快將在12月放慢加息步伐。這也是略顯鷹派的表態，因為市場在會議之前一直憧憬美聯儲可以給出12月明確放緩加息，即50個基點的鴿派指引，但最終落空了。

下一次會議是12月14日，還有兩次通脹數據以及兩次非農數據，加息50個基點亦或是75個基點的概率均不低。

#02

影響

在美聯儲此次加息之前，全球金融市場已經出現了不少類似2008年雷曼時刻的一些重大風險事件，包括英國養老金、瑞士信貸、日元國債與匯率市場、歐洲能源市場等等。雖然經過多國的緊急救市，系統性風險爆發暫時被壓制，但引爆雷管的引線依舊沒有被拆除。

在美聯儲本次實質性加息以及12月即將到來的加息之后，這些雷曼式的黑天鵝將會有更大的可能被引爆。目前，FRA（遠期合約利率掉期，參考3月期LIBOR）-OIS利差已經飆升至48.7點，創下2020年3月爆發系統性風險前的水平。該指標代表出借資金無法歸還的違約風險，息差擴大暗示銀行不愿出借資金，被視為全球銀行體系信貸壓力上升的表現。其中不僅反映了交易對手的信用風險，也隱含了市場流動性風險。隨著美聯儲進一步提高利率，金融系統發生“美元荒”的概率會繼續增加。

第三季度，美國經濟環比增長2.6%，扭轉了前2個季度繼續下降的趨勢，重回正增長，暫時結束“技術性衰退”。但拆分看，2.6%增長的背后全靠大量出口能源“吸收”歐洲而來。三季度出口環比增長14.4%，出口增加863億美元，進口下降703億美元，凈出口對于經濟增長的貢獻高達2.8%。

但美國三季度經濟表現“強勁”，并不可持續。因為歐洲經濟將進入滯漲狀態，對于能源在內的各種需求都在放緩。三季度，歐元區第三季度經濟環比增長僅0.2%，較二季度的0.8%大幅放緩。其中，德國環比增長0.3%，法國和西班牙為0.2%，比利時、拉脫維亞、奧地利等多國已經陷入了負增長狀態。

三季度的經濟指標有些滯后，未來經濟表現可以更多參考前瞻性指標——PMI。10月，歐元區綜合PMI僅僅47.1，制造業PMI為46.4（持續9個月下降），服務業PMI為48.2（持續6個月下降），均陷入50榮枯線以下，說明歐元區經濟將在四季度快速墜入更大的泥潭之中。

美國經濟也一樣。10月綜合PMI為47.3，服務業PMI為46.6，均已滑落至50榮枯線以下。制造業PMI為50.4，也是有較大幅度的下滑，且逼近50。

另外，美國大幅加息導致30年期按揭抵押貸款飆升至7%以上，快速冷卻了房地產市場。9月，美國成屋簽約銷售指數環比大降10.2%，遠超市場預期的5%，為連續第四個月錄得負值，創2020年4月以來新低。

種種跡象表明，歐美經濟在今年四季度將會有一個明顯的下滑趨勢。這會給企業盈利表現，尤其是全球化的美國科技巨頭造成很大的壓力。

FANNG中（Facebook臉書、apple蘋果、amazon亞馬遜、Netflix奈飛、Google谷歌），四個巨頭已經相繼爆雷。其中，奈飛高點回撤60%，最大回撤幅度高達76%。Facebook從高點回撤超過76%，現市值僅有2400億美元，成為5大科技巨頭里面暴雷最嚴重的。谷歌也從高位回撤41%。還有亞馬遜，回撤幅度也超過50%，市值僅9400億美元。蘋果是最后的倔強，回撤幅度僅20%。

幾大巨頭的業務多為廣告、電商以及高端消費品，在全球經濟持續萎靡的大背景下，業績受到沖擊的程度和烈度會比必要消費品要大得多。

隨著歐美經濟在四季度和明年一季度的快速下滑，FANNG的業績還沒有見底，市場對此的定價并不充分。而這5大巨頭占美股納指、標普500的權重較大，從這個維度看，美股的下跌大勢應該還沒有結束。

#03

尾聲

除了金融市場外，美聯儲激進加息還將對全球樓市造成不小打擊。據華爾街見聞，美國方面，房價跌速已經創下13年來最快水平，英國房價出現了15個月以來的首次下跌，瑞典房價跌速創下至少10年來的最快水平。另外，韓國方面，房價連續9個月下跌，上半年公寓成交量較去年同比大幅下滑50%以上。澳大利亞8月房價下跌1.6%，創新1983年以來最大單月跌幅。

從該次會議來看，美聯儲的貨幣緊縮還遠未結束，疊加歐央行被迫跟進激進加息（10月歐元區通脹10.7%，創歷史最高記錄），全球貨幣流動性還會有一個快速下降的過程。而全球金融市場現目前已經處于一種相當脆弱的狀態。

標簽：貨幣政策